国海证券固定收益证券总部段吉华

　　国家统计局公布了上半年经济数据。总体来看，消费增长强劲，投资保持平稳，但是出口增速下降幅度较大，经济增速出现小幅回落，PPI与CPI指数同比增速出现背离，上下游价格传导压力较大。由于三季度奥运会将继续刺激消费，而灾后重建将拉动固定资产投资，所以预计三季度经济增长较有所反弹。在保持反通胀政策不变的情况下，由于经济增长好于预期，货币政策难以放松，但是三季度内加息可能性较小，四季度可能再度出台紧缩性调控政策。

　　一、经济增长好于预期，通胀压力仍然较大。

　　上半年经济同比增速达到10.4%，其中一季度10.6%，二季度10.1%，相对而言，2006年、2007年二季度经济增长均达到12.6%，且均为年内最高点。地震等自然灾害对二季度经济增长下降的作用较大。

　　工业生产保持平稳，6月份工业增加值实际增长16%，与上月持平，但是低于去年同期3.4个百分点。

　　消费增长较快，全社会消费品零售总额实际增长15.9%，较上月高出1.8个百分点，创出本轮经济周期以来的新高，预计奥运会的召开还会在三季度对消费增长形成强有力的推动作用。

　　固定资产投资即便是受到信贷紧缩、成本上升等负面因素的影响，6月份单月增速仍然较高，扣除物价因素后相对于上月略有上升。三季度在灾后重建的拉动下，则可能再度出现反弹。

　　出口增速回落幅度较大，人民币升值对出口的抑制作用开始显现。顺差规模虽然较去年同期下降22%，但是仍然维持每月200亿美元左右的历史高位。

　　物价呈现背离走势，PPI同比增速再创新高，而CPI出现小幅下降，上游产品价格向下游传导的压力依然很大。

　　外汇储备同比增长较快，单月增加额已经连续三个月下降，但是考虑到上调准备金率的影响之后，二季度每个月分别达到1025亿美元、683亿美元和679亿美元，处于较高水平，所以未来央行回笼流动性的压力仍然较大。

　　二、消费、投资可能反弹，流动性管理压力较大，通胀仍未消除，未来货币政策难以放松。

　　目前经济出现回落，主要来自于对于信贷的规模管理和流动性的强力回笼，但是，消费增长仍然超出预期，并将在三季度内继续保持较高增速，而固定资产投资出现回暖迹象，在灾后重建的拉动下，尤其是在国家财政加大投资力度的作用，甚至可能抵消私人投资的下降幅度，因而出现反弹的可能性较大。虽然出口增速下降较多，但是短期内出口下降对经济的降温作用有限，可能被消费增长所弥补。因此，总体上三季度经济反弹可能性较大。

　　在美元持续走弱的情况下，流入国内的资金难以大规模减少，央行流动性管理的压力仍然较大，通货膨胀虽有缓解，但基本面因素并未出现扭转，所以反通胀的政策基调难以改变，货币政策目前不会放松，预计会在三季度保持稳定，四季度可能有针对性出台紧缩政策。

　　证券时报