理财观察
30%! 50% !预期收益的叫卖声， 听上去无比美丽，却又无比虚幻，像阳光下的肥皂泡。
今年以来，许多牛市中的肥皂泡们相继破裂，比如银行结构性产品的“零收益门”事件，再到如今的银行系之FOF们。
根据本刊统计，银行FOF产品2008 最新一期的净值公布显示，33只银行FOF产品中，27只产品跌破净值，占比82%。其中5 只产品亏损幅度超过30%。分别为招行银行的金葵花招商精选(-31.47%)和“ 金葵花”基金优选系列之“中投策略”理财计划(-36%)、光大银行的同盈五号产品3 号(-32.96%)、深发展的聚财宝07年2号基金精选(-33.84%)、深圳平安银行之盈丰理财0712(-31.71%)。
不过，亦另有5只未跌破面值，表现最好的一只，是工商银行的“07年第一期增强型基金优选”，其截至2008年7月3号净值为1.0565。
然而，本刊根据公开资料统计，结果显示:银行系FOF 当初的预期收益十分惊人，其到期平均预期收益大多在25% 以上，其中招商银行的一款FOF 理财产品，其最高的预期收益为10%-50%。
翻盘机会?
按照价值投资的逻辑，倘若持有时间够长，尚且有翻盘机会。
可惜，这种机会并不属于银行FOF。
一方面，一个显而易见的事实是，银行FOF 绝大多数是在2007年下半年成立的，不久赶上股市的持续震荡和暴跌，这对其短期收益影响很大;另一方面，不同于券商集合理财中FOF 产品通常5 年的期限设计，银行FOF 产品期限通常都不超过2 年。
一位券商资产管理部负责人表示称，这类产品设计时主要考虑到是牛市环境，意图短期获利离场，因此其产品期限设计十分短，但没想到在熊市来的如此之快，“短期的期限设计，除非市场根本反转，否则大部分的银行FOF 几乎根本没有翻盘离场的可能。”
根据本刊统计，作为存续期仅为一年的产品，比如招商银行发售的汇添富增利、招商金葵花之招商精选，兴业银行的07 年第(4、7 、10)期万利宝系列，最迟将在2008 年年底到期，但除兴业银行07 年第十期和08 年第三期万利宝仅亏损不到2% 之外，其他各产品累计收益亏损10%-34% 不等。
其中:招商银行的金葵花招商精选， 该产品2007 年12 月10 日成立，存续期1 年，截至2008 年7月3 日跌幅为-31.47%，而该产品的预期收益为8%-40%;此外，深圳发展银行的聚财宝鸿运计划07年2 号基金精选，该产品的预期收益15%， 但其8 个月亏损高达33.84%。
相比之下，存续期为两年期的产品境况稍稍乐观。
比如光大银行的同盈五号产品2 号、工商银行的07 年第一期增强型基金优选，最新的累计收益分别为1.23%、5.65%，并且上述两款产品最低预期收益相对较低，分别为5% 和12%，这意味着在近一年半的时间尚且还有兑现预期收益之可能。
但是，招商银行“金葵花”基金优选系列之“中投策略”理财计划最新一期的净值为0.64、对应的产品预期收益却为8%-40%;类似的是，平安银行的盈丰理财0712最新一期的净值0.6829，预期收益则为6%-26%，这两款产品都将在09 年到期年底结束。
换言之，若要兑现8% 和6%的最低预期收益的承诺，必须在将近1 年半的时间实现40% 以上的正收益。
这是否是个不可能的任务?
生而不养
虽然由银行发售，银行FOF之业绩并不由前者主宰。
实际上，几乎所有的银行FOF产品，其背后都是由国内的券商、基金公司或信托公司担任投资管理人，而商业银行所扮演的最主要角色，更多的是银行FOF 的发售。而在2007 年下半年，中信、招商、兴业等多家银行在其广泛的营销网络催化下，银行FOF 发行数量一举超越了券商FOF，成为国内FOF的最主要聚集地。
据本刊统计，22 支还在运行的银行系FOF，有19 支产品投资顾问为券商，占比86.36%，另外3支招商银行的添富增利、兴业银行同盈五号产品3 号、农业银行的第十五期“本利丰”人民币理财基金精选型(FOF)产品分别是由汇添富基金、国投瑞银基金、农银汇理基金担任投资管理人。
这似乎意味着，投资管理人似乎应当为银行FOF 的逊色表现负责。
但是，一位同时兼管券商和银行两系FOF 的券商资产管理部门的负责人称，在投资方面，投资管理人的运作并不会厚此薄彼。并且，通常投资顾问本身亦有部分自有资金介入其所管理的银行的FOF 产品中的。公开资料显示，华泰证券作为投资顾问的兴业银行的07 年第(四、七)期万利宝都各有1 亿的自有资金参与;此外，与券商集合理财产品类似，银行系FOF 投资顾问本身可以分到20% 左右的业绩报酬。
他透露，银行系FOF 的产品设计大多是银行完成，比如如此高的预期收益，还有如此短的存续期限。
“ 这样的设计只适合牛市生存，”他说，“这导致银行FOF 的投资操作相当困难，比如存续时间短导致资产配置难以选择，因为好的基金可能短期收益并不好。”
“相比之下，券商集合理财的投资期限(3 到5 年)更为合理。”他说。
投资管理人玄机
尽管如此，投资管理人因素仍旧不可忽视。
实际上，较多涉足银行FOF领域的招商证券、华泰证券、光大证券，都是国内较早推出FOF 集合理财产品的证券公司，其中招商证券是唯一家发行了2 只FOF 集合理财产品的券商，其已经到期清算的招商基金宝1 期由于其相对稳健的投资策略，使其成为进入熊市以来最抗跌的券商集合理财产品，但招商基金宝2 期表现并不突出。
此外，华泰紫金2 号和光大阳光2 号在本刊连续的跟踪中业绩一直名列前茅，在2008 年6 月统计中，这两只产品今年以来的收益分列券商FOF 的第一和第二名。
本刊统计表明，在同一投资管理人的银行FOF 与券商的FOF，其同期的业绩大多类似(见表3)。比如华泰证券管理的三只FOF 产品，两只为银行系兴业银行的07 年第(四、七)期万利宝，另一只华泰紫金2 号为华泰证券自产自销。
从收益来看，今年以来前者分别为-23.68%、-23.69， 后者华泰紫金2 号-17.67%，相差6 个百分点，并且同期三只产品的走势基本吻合，尤其是2008 年5 月以前。公开资料显示，这三只产品的投资范围均是国内依法公开发行的各类证券投资基金、新股以及中国证监会允许投资的其他金融工具。
不过，由于华泰证券的华泰紫金2 号成立时间较早，历经一轮牛市积累较厚的收益防护垫，其至今为止仍旧未有亏损。
招商证券与华泰证券雷同，其管理的两系产品的同期投资差异不大。但光大证券管理的两只产品就有些蹊跷:其光大证券阳光2 号集合理财计划今年以来亏损超过25%，而其所管理的光大银行同盈五号产品2 号，同期亏损不到8%。
公开资料显示，阳光2 号投资于各类证券投资基金，包括股票型、债券型和货币型等基金。而同赢五号产品2 号投资范围为国内依法公开发行的各类证券投资基金，新股申购、有价值的优质蓝筹股，闲置资金可投资于光大银行阳光理财T计划及银行存款等。
光大证券资产管理部副总经理范振彤表示，这两只产品不仅投资期限不同，而且根本不是同一性质的产品，券商集合理财追求绝对收益仓位最低曾到30%，而同赢5号则不是，行情不好甚至可以空仓处理，所以不同的性质的产品有不同的投资策略。况且虽然两产品的投研小组一致，但投资经理却不同。
至于其他几家券商，此前并没有发行过FOF 集合理财产品，但这似乎并不妨碍其热情，如中信银行的FOF 发行数量很大，且由中信信托和中信证券共同管理，两者均没有公开的FOF 集合理财产品经验可考。
但是，本刊统计表明，同是2007 年9 月成立的华泰证券管理的07 年第四期万利宝、平安证券管理的盈丰理财0708，以及中信证券管理中信银行发售的基金计划5 号，华泰操盘的07 年第四期万利宝累计收益为-11.53%，而同期的中信证券的基金计划5 号收益则接近5%。
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