理财观察
汇丰与花旗，从来各行其道，却被公认为是一对冤家。
而在2007 年初相继获得外资法人银行之身份后，两家之争斗愈加猛烈:QDII，是最主要的战场。
汇丰117 只结构性产品亏损之谜
在浦发银行“零收益”事件之后，此前流行一年多的结构性产品逐渐潮退，然而汇丰银行其在2007年至2008 年初期推出共计122 只挂钩海外基金结构性票据，此外尚且有不明数量的境内结构性理财产品。
然而，根据本刊统计，截至2008 年7 月21 日，即使不考虑人民币升值因素，在这122 个结构性票据中，只有5 个票据的累计回报是正值，其余的117 个均为负值。而其2007 年11 月初推出的挂钩“霸菱香港基金”和挂钩“汇丰中国股票基金”的结构性票据浮亏最多，亏幅都在40% 以上。而其境内结构性理财产品，其网站上仅有简单产品说明，而未见有任何到期产品收益描述。
一个令人费解的问题是，同样是结构性产品，汇丰之直接对手花旗银行发行甚少，并且其中QDII中的结构性产品，也只有“5 年期美林房地产指数挂钩票据”、“美林四年期澳元票据”和美林五年期美元票据”3 款。
不仅如此。
花旗银行发布的到期结构性产品收益报告中称，花旗银行自2006 年首次开展结构性产品业务以来，截止2008 年6 月31 日，共有14 期结构性投资账户和1 期代客境外理财(QDII)结构性票据到期，在所有产品都实现了正数总收益的同时，平均的年化收益率为6.46%，平均的超额回报率为3.769%。
比如，“QDII-5 年期美林房地产指数挂钩票据”这一产品于2007 年7 月发行，运行两个月之后就达到了提前终止条件，并实现了2.95% 的绝对收益，折合年收益率11.800%;另一款2007 年5 月推出的境内结构性产品“1 年期美元结构性投资账户- 挂钩4 个外汇汇率组合”，亦实现了13.13% 的高收益，而相同期限同币种定期存款年化利率仅2.625%。
另一个蹊跷是，汇丰银行此前发行的122 只挂钩海外基金结构性票据，其所挂钩的基金总是“施罗德”、“贝莱德”、“富达”及“汇丰环球”旗下寥寥十余只品种基金。
对此，银行业内人士称，典的结构性产品通常挂钩的是一篮子股票或基金或外汇汇率，就像上述花旗所推出的挂钩一篮子汇率或股票价格的产品，而某些中外资银行所推出所谓挂钩单只基金的结构性产品，与银监会所禁止的“代销海外基金”之区别，在于其账户开立于外资银行，并且通过挂钩所谓结构性票据的形式将所投资的基金转换成后者的一款理财产品。
“但对投资者而言，其本质就是投资海外某只基金。”他称，这样的产品投资风险等同基金，在全球资本市场萧条的情况下出现大面积的亏损一点都稀奇。
他指出， 早在2007 年7 月，汇丰银行就推出了“汇丰中国股票”、“汇丰环球趋势基金”和“贝莱德美林环球资产配置基金”三只海外基金，但统统采用挂钩票据形式发售基金类QDII 产品。比如，其稍后相继推出“宝源环球香港股票基金”、富达亚太股息增长”、“霸菱香港中国基金”等7 只基金，均采用挂钩票据形式，并且滚动发售。
他指出，公众在汇丰银行网站所看到的122 只基金，不过就是上述10余只基金不停滚动发行的结果。
选还是不选?
在基金选择方面，汇丰内部人士称:“这些基金，都是汇丰银行的专职理财人士经过精挑细选的，认为比较好的，才会推荐给客户，与其他银行代理‘系列基金’有本质不同。”
目前，汇丰银行所推出的海外基金QDII 产品，涵盖了施罗德、贝莱德、富达、景顺、霸菱等多个基金公司，而投资范围也囊括了新兴市场、香港市场、商品资源市场等多个投资品种。
这种逐一遴选手法，显然与花旗银行作风迥异。实际上，花旗银行QDII 产品一向以“系列性，整体性”为特色，将选定海外基金公司旗下基金“整厂引进”。
2007 年10 月24 日， 花旗银行与其多年的合作伙伴“施罗德基金管理公司”共同推出15 只基金，包括9 只股票型基金，4 只债券型基金和2 只货币型基金，为了抗衡高通胀，于2008 年6 月25 日，又增添了“施罗德- 金属基金”。
不仅如此，还曾经于2007 年11 月23 日与“贝莱德投资管理公司”联手、2008 年1 月7 日与“美盛集团联手”推出基金系列产品共计17 只。
截止到目前，花旗银行已先后推出“施罗德环球基金系列”、“贝莱德美林国际投资基金系列”、“美盛环球基金系列”和“富兰克林邓普顿投资基金系列”四大直投海外基金系列，以及“澳元债券系列”、“欧元债券系列”和“美元债券系列”三大海外债券系列。
根据花旗银行零售银行业务部总监梁展霖介绍，目前花旗银行所推出的几大系列的QDII 产品的所属海外基金公司，都是花旗银行在亚太区以及全球合作多年的伙伴，对其产品形态和表现比较了解。并且，每个系列的产品，都有包括新兴市场、香港市场、美洲市场、欧洲市场、资源类及全球市场等多个品种，可以供各类投资者选择。
在于2008 年1 月7 日推出了“施罗德”、“贝莱德”、“富达”及“汇丰环球”等旗下基金11 款后，汇丰银行又分别于2 月底、3 月底增加7 只基金，但亦仅仅是分别选取了以上基金公司旗下的两、三只基金。
然而，就像逃不过次贷一样，汇丰方面所精挑细选的产品亦无神力可以逃脱全球市场的遍野哀鸿。根据本刊统计，在汇丰银行存续期已满三个月以上的19 只开放式海外基金中，仅有5 只为正收益，其余部分均为亏损状态。
其中，由汇丰银行推出的“霸菱香港中国基金”，其在基金净值处于较高的点位推出，至今一直处于下跌趋势，其净值已由2008 年1月7 日的1170.46 美元跌至812.76 美元，扣除汇率损失，重挫36.65%，是汇丰推出的QDII 产品中损失最为严重的一只，其实，早在2007 年9月汇丰银行在其挂钩海外基金结构性QDII 中就已经推出过这只基金，尽管一直处于亏损状态，但汇丰仍然一如既往的滚动推出。
事实上，汇丰推出的类似以上情况的基金不只一款，“汇丰中国股票”也是其中之一。它是汇丰最早推出的一款挂钩海外基金的QDII 产品，但之后表现一直不好，几乎都处于亏损状态，但在推出开放式基金时，汇丰依然再次选择了这只基金。
同样押注香港股市或亚太股市的的施罗德香港股票基金和景顺亚洲栋梁基金，其同期亏损分别为-22.92% 和-33.29%。
此外，在花旗之后，汇丰亦同样推出施罗德- 商品基金，施罗德-欧元股票和施罗德- 香港股票，以及贝莱德美林系列的拉丁美洲基金、世界矿业基金和环球资产配置基金，其中施罗德- 商品基金、贝莱德美林系列的拉丁美洲基金、世界矿业基金和环球资产配置基金，恰是一段时间内全球资本市场仅有的亮点。
然而，由于汇丰发行挂钩上述基金的时间较晚，截止目前收益寥寥。其中，因面临商品、资源价格回调，其贝莱德美林世界矿业与环球资产配置，分别已亏损8.74%、11.11%。
令人感到欣慰的是，“霸菱东欧基金”由于推出时间适宜、再加上欧元升值的因素，目前的表现还是不错的，截止到7 月31 日，四个月的收益就达到了5.70%。
五十步与百步?
将花旗与汇丰相比，看上去有些五十步笑百步嫌疑。
与汇丰银行“零售”的方式不同，花旗银行是整厂“批发”引进，再由客户根据需求挑选适合自己的基金。
本刊选取了花旗银行推出时间在至少三个月以上的基金，包括“施罗德”、“贝莱德”和“美盛”三大系列的35 只基金，扣除汇兑因素后，仍保持正收益的也仅有3款，分别是施罗德系列的“环球能源”、“商品基金”和“欧元流动”。
值得关注的是，投资收益的高低似乎与推出基金的时间有很大关系。花旗银行看好全球商品、资源的长期投资机会，于2008 年1月推出的施罗德“商品基金”，截止2008 年7 月21 日， 已实现了10.91%的较高收益，而2007 年10月推出的“环球能源”收益也有3.47%。
而汇丰的这类基金发行就比较晚，没有赶上投资的好时机，反而出现小幅亏损。
不过，与汇丰类似，同样押注香港股市或亚太股市的的“施罗德- 中国优势”和美盛“百骏太平洋股票基金”，目前也亏损严重，分别已浮亏41.24% 和33.57%。
另一款伤势严重的基金仍旧是“ 美林印度基金”， 从2007 年11 月23 日推出之时，至今已暴跌42.44%，是花旗银行海外基金中亏损最严重的一款，但对于重灾区之一的印度市场，汇丰并未触碰。
就花旗合作的几家基金公司而言，根据本刊跟踪的数据来看，美盛集团系列的6 只产品几乎一直处于亏损状态，除了上面提到的“百骏太平洋股票基金”亏损四成以外，另一款“美盛价值基金”亏幅也在30% 以上。
不得不提的汇率因素
12.37%! 在通胀的非常时期，这本是一个不错的收益，但事实上，投资者的实际收益却只有3.47%。
其实，这正是汇率在“做怪”。
这个实现了12.37% 的收益率的正是花旗银行推出的一只海外基金—“施罗德环球能源”，自2007年10 月24 日推出以来，截止2008年7 月21 日，不到一年时间，绝对收益就高达12.37%，不幸的是，这款产品是一款美元产品，期间美元贬值高达8.9%，才使客户的最终收益不到4%。
据统计，花旗、汇丰推出的开放式海外基金多为美元产品，人民币升值影响，使投资于美国市场、印度市场、新兴市场等本来就表现不好的QDII 产品，更是雪上加霜。
如下跌最严重的“美林印度基金”，自成立以来的跌幅本来只有34%，但加上美元贬值因素的影响，跌幅达到了四成以上。
值得注意的是，香港市场是另一个QDII 的重灾区，且港元兑人民币也是在贬值，使投资这一地区的QDII 产品成为灾区中的“重中之重”。
数据显示，汇丰、花旗所推出的这类基金数目也不少。汇丰曾滚动推出的“汇丰中国股票基金”就是其中的代表。在未扣除汇率因素，其净值重挫26.58%，但此期间港元贬值6.09%，客户最终实际损失30% 以上。
与此形成鲜明对比的是，以投资东欧市场为主的“霸菱东欧基金”， 自汇丰银行2008 年3 月31 日推出以来，目前的累计收益为3.4%，是QDII 仍保持正收益产品中为数不多的产品，同时，由于人民币兑欧元是贬值的，短短四个月的时间，绝对收益率更是达到了5.7%。而花旗银行推出的“施罗德欧元流动”也是同时得益于市场和汇率两个因素。
业内人士提醒，“投资者在选择QDII 产品时，一是要看市场，二就是还要考虑汇率的因素，在选对市场的同时，还要选择一些强势货币的品种，如欧元、澳元、新西兰元等。”
受汇率因素的影响，债券基金的正收益却也是“虚象”而已。
花旗推出的“施罗德”系列的四只债券基金，自推出之日到2008 年7 月21 日，有三只基金都呈现正收益，在满目都是负收益的QDII 中，确实让人眼前一亮。
不过，在人民币升值的影响下，正收益的“光环”同样被“掩盖”。
三只实现了正收益的债券基金，在扣除人民币升值的因素后，收益同样为负，而另一只本来收益为-4.17% 的“欧元债券”，由于欧元的升值，抵消了部分的损失，使最终的实际收益率提升了1.39 个百分点，原本收益是四只债券基金中表现最差的，却一跃成为四只债券基金的榜首。
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