市值管理三方面待突破

　　分析上市银行在过去一年里的市值管理成效之所以表现平平的主要原因，我们认为可以从如下三个方面得到解释:

　　首先,在业务上，银行业的自身特点存在局限性。银行主业为传统的存贷款业务，产品结构比较单一——虽然与证券投资相关的佣金收入和银行卡等零售中间业务近年来发展迅速，但业务拓展的步伐和金融创新的节奏还是受到局限，利润虽较稳健，但空间有限，从而直接影响到上市银行的成长空间和资本效率。资本市场的估值基于未来的预期，因此短时间内赢利空间不可能突变的现实直接制约了上市银行的市值表现。与此同时，作为价值创造能力的一个衡量指标——资本效率不高，也直接影响了市场估值。统计表明，扣除资本成本后，上市银行的EVA值为负值，且排名均在倒数100名内。另外，剔除了资本规模效益后，上市银行资本效率排名也远远落后于绝大多数公司。

　　其次，在客观上，市场的投资偏好有其规律性。银行业在2006年的市场表现尤为出色，像深发展A、浦发银行等均是2006年A股市场的热门公司。2006年的过渡热捧使其透支了2007年的成长性，因此在多数行业2007年出现较好表现的时候，银行股的表现相对落后。

　　最后，在主观上，市值管理工作也缺乏主动性。2007年以来，上市公司的市值管理意识明显增强，纷纷主动在揭示内在价值的过程中追求合理的市场溢价。而这方面，银行业上市公司无疑还做得不够。上市银行在股权激励等非财务性溢价因素方面的现状充分说明了这一点:股权激励的实施能提高管理团队的工作积极性，在一定程度上会提升公司价值。但在已经实行股权激励的76家上市公司中，却找不到任何一家上市银行;投资者关系可以提升公司的价值，董事会秘书至关重要，因为他是公司投资者关系的实施人，因此，研究表明，金牌董秘对公司有溢价效应。但在14家上市银行中，只有一家银行的董秘入选了金牌董秘。

　　研究表明，投资者、特别是机构投资者愿意为公司治理机制好的公司支付溢价，也就是说，好的公司治理可以产生溢价效应，但接近一半的公司在公司治理方面没有获得外界认可，这明显地降低了公司的溢价能力。

　　改善成效需“两手抓”

　　分析了上市银行在市值管理方面的特点和成因后，面对快速发展的中国证券市场，银行业应如何改善现有的经营状况和管理能力?对此我们建议:

　　首先，深化金融改革，为上市银行发展提供更好的政策和市场环境。我国资本市场近年来的快速发展加速了我国经济的证券化进程，使得资本市场在我国宏观经济中的地位越来越重要，对实体经济的影响也越来越大。中国的资本市场仍是一个新兴加转轨的市场，也是一个弱有效的市场，上市公司良好的经营业绩不一定全都得到市场的认同，更何况中国新兴的资本市场相当程度上还是一个齐涨齐跌的市场，良莠难分现象严重，恶意炒作也很流行。作为上市公司管理层应对这些现象保持理性和耐心，积极主动地去应对并提出有效的解决方案，优化市场结构，深化金融改革的力度，为上市银行的发展提供更好的发展政策和市场环境。其次，进一步增强价值创造能力。价值创造能力是市值管理的基础。虽然银行业作为大市值行业对中国资本市场的贡献菲浅，但是面对A股市场的整体走强，银行业在价值创造能力方面仍然有很大的提升空间。应克服自身的行业特性，使之成为带动行业快速发展的动力，并提高二级市场的认可程度，优化在资本市场的表现。

　　再次，积极主动采取措施，提高价值实现能力。要让投资者和整个资本市场认可银行业创造的价值，提高其市值实现能力成为当务之急。在追求股东价值最大化的理念下，良好的盈利能力十分重要，但光有盈利能力还不足够，还要让市场充分认识这份能力，只有这样才能提升公司在资本市场的溢价效率，才能提高上市公司及其股东的整体价值。

　　另外，应加大在各项非财务因素上的工作力度，例如在恰当的时机对公司高管层实施股权激励，加大管理层的奋斗意识;和媒体保持紧密的联系，充分发挥现代信息传播速度的优势，提高资本市场和广大投资者的认知程度;保证上市银行和广大投资者沟通畅通，充分重视每个股东的权利，保证信息披露的及时和准确。关注机构投资者的意向，适时合作，为上市银行溢价效率的提高打好基础。

　　银行业作为中国资本市场的市值大户，2007年以来市值贡献可圈可点，但从其市值管理能力来衡量，会发现其还有很长的路要走。虽然银行业中一些上市公司表现抢眼，但并不能忽视当前银行业在市值管理中存在的问题。银行业如何顺应资本市场的发展规律，利用资本市场这一平台，实现自身发展的更大化和股东价值的最大化是上市公司迫切需要思考的现实课题。一手抓价值创造能力再突破，一手抓价值实现能力快速发展，银行业必须做到两手工作同时抓，两手工作同时硬才能带动上市银行整体健康和快速地发展。

　　(本文作者为中国上市公司市值管理研究中心研究员)

　　当代金融家